事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

特别业务(wu)(wu)秩序积极加(jia)快推(tui)进(jin)(jin)，末来发育可期。焦(jiao)(jiao)炭工作(zuo)几个方面，截止目前2023 年(nian)12 月(yue)31 日工厂(chang)隶(li)属于山东亿华海则(ze)滩矿井业务(wu)(wu)4 条井筒累记掘砌成(cheng)井2168 米，总(zong)布局工程基础建设(she)进(jin)(jin)程比方案提前较长(zhang)的(de)时(shi)间来准确的(de)预警(jing)出地震的(de)发生一款月(yue)，平均(jun)2026 年(nian)三月(yue)度将(jiang)(jiang)应具出煤能力，2027 年(nian)确保(bao)达产(chan)，投(tou)建后(hou)总(zong)布局焦(jiao)(jiao)炭产(chan)值人数(shu)将(jiang)(jiang)大幅度的(de)完(wan)善，产(chan)品设(she)备架构或迎调整。储(chu)(chu)电(dian)充(chong)电(dian)电(dian)池(chi)工作(zuo)几个方面，工厂(chang)秩序积极加(jia)快推(tui)进(jin)(jin)储(chu)(chu)电(dian)充(chong)电(dian)电(dian)池(chi)研发线(xian)(xian)基础建设(she)，几期3000 吨/年(nian)高纯五氧化的(de)二钒(fan)选冶研发线(xian)(xian)及300MW/年(nian)钒(fan)液(ye)流充(chong)电(dian)电(dian)池(chi)产(chan)线(xian)(xian)将(jiang)(jiang)于2024 年(nian)四月(yue)度建设(she)完(wan)工投(tou)建，极可能进(jin)(jin)入然后(hou)提升等(deng)值线(xian)(xian)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。