事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年实现营业收入301.2 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7 亿元，同比+18.7%。2024 年一季度实现营业收入73.2 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+11.4%。

焦煤(mei)卖场(chang)售(shou)(shou)价降(jiang)低(di)，机构原(yuan)(yuan)煤(mei)使(shi)(shi)(shi)用(yong)量(liang)相(xiang)关业务部(bu)门23 年(nian)(nian)(nian)销额、销售(shou)(shou)收入(ru)降(jiang)低(di)，24 年(nian)(nian)(nian)现已恢复功(gong)能(neng)涨幅。2两年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)两个月(yue)(yue)古交一(yi)座座60 万吨(dun)级左右(you)选煤(mei)厂多(duo)方位(wei)投产，机构23 年(nian)(nian)(nian)一(yi)整(zheng)年(nian)(nian)(nian)原(yuan)(yuan)煤(mei)使(shi)(shi)(shi)用(yong)量(liang)保有量(liang)1299 万吨(dun)级左右(you)，较22 年(nian)(nian)(nian)往年(nian)(nian)(nian)同期+18%。23 年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)两个月(yue)(yue)焦煤(mei)售(shou)(shou)价很(hen)快(kuai)降(jiang)低(di)。虽(sui)下两个月(yue)(yue)在选煤(mei)厂健康事(shi)件后果(guo)下售(shou)(shou)价持续上(shang)(shang)升(sheng)，但一(yi)整(zheng)年(nian)(nian)(nian)开盘价较22 年(nian)(nian)(nian)仍降(jiang)低(di)约18%，机构原(yuan)(yuan)煤(mei)使(shi)(shi)(shi)用(yong)量(liang)相(xiang)关业务部(bu)门销额及销售(shou)(shou)收入(ru)降(jiang)低(di)。

1Q24 焦(jiao)煤(mei)售价未(wei)来走势得以延续，但(dan)环(huan)(huan)比增(zeng)长额(e)(e)率(lv)-12%，企业1个今年(nian)一季度(du)焦(jiao)炭销售流程营业收入及提成仍环(huan)(huan)比增(zeng)长额(e)(e)率(lv)减(jian)低(di)。24 年(nian)平均焦(jiao)煤(mei)市场需求控制趋紧进行，企业上半年(nian)焦(jiao)炭销售流程提成现已恢复功能增(zeng)长额(e)(e)。b

电价高位维持、煤价下跌，电力业务盈利能力增长。23 年，公司新增20 万千瓦装机，完成上网电量354 亿千瓦时，同比+4.10%；平均上网电价0.4748 元/千瓦时，同比+1.2%。23 年动力煤市场价格明显回落，全年均价较22 年同比下跌24%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23 年毛利率10.68%，较22 年增加17.55pct，推动公司业绩增长。1Q24 公司完成上网电量95 亿千瓦时，同比+14.23%；平均上网电价0.4714 元/千瓦时，继续维持高位。

海则滩(tan)业(ye)(ye)务领域(yu)(yu)有(you)(you)序(xu)(xu)全面(mian)加(jia)(jia)快(kuai)(kuai)推(tui)进(jin)全面(mian)加(jia)(jia)快(kuai)(kuai)推(tui)进(jin)、存储(chu)业(ye)(ye)务领域(yu)(yu)今(jin)年(nian)底投入使用。司单位隶属甘肃亿华(hua)海则滩(tan)煤矿业(ye)(ye)业(ye)(ye)务领域(yu)(yu)施工有(you)(you)序(xu)(xu)全面(mian)加(jia)(jia)快(kuai)(kuai)推(tui)进(jin)全面(mian)加(jia)(jia)快(kuai)(kuai)推(tui)进(jin)，保守(shou)估计2026 年(nian)有(you)(you)着出煤标准(zhun)，2027 年(nian)达(da)生完孩子后的(de)(de)将大面(mian)积(ji)的(de)(de)度完善(shan)司焦炭业(ye)(ye)务领域(yu)(yu)规模较(jiao)和营业(ye)(ye)收入的(de)(de)能力。存储(chu)多方面(mian)，中(zhong)上游3000 吨/年(nian)高纯五(wu)氧化反应二(er)钒选冶(ye)生產线(xian)及下面(mian)300MW 全钒液流锂电存储(chu)机生产(chan)制(zhi)造中(zhong)心均(jun)保守(shou)估计24 今(jin)年(nian)底投入使用。

2017 年以来首次分红，合计派发现金红利1.22 亿元。公司公布23 年利润分配方案称，将每股派发现金红利0.055 元人民币，合计拟派发现金红利1.22 亿元人民币。

24 月(yue)初时至(zhi)今日焦煤(mei)(mei)销售(shou)零(ling)售(shou)价(jia)钱格换(huan)手(shou)率少(shao)于我在此之前预(yu)计，我上(shang)涨了整年(nian)(nian)(nian)焦煤(mei)(mei)销售(shou)零(ling)售(shou)价(jia)钱格预(yu)计，更改大(da)我司24-26 年(nian)(nian)(nian)归母净利(li)益率润預测至(zhi)27.71/30.27/32.85 万(wan)(wan)美(mei)元(yuan)（原24-25 年(nian)(nian)(nian)預测为28.23/31.92 万(wan)(wan)美(mei)元(yuan)），24-26 年(nian)(nian)(nian)每1股净净资产2.21/2.34/2.49 元(yuan)。选取可比大(da)我司，我维护(hu)大(da)我司2024 年(nian)(nian)(nian)0.9 倍PB 市场估(gu)值，相匹配的(de)梦想价(jia)1.99 元(yuan)，维护(hu)“定增”信用评(ping)级。

风险提示

焦煤专(zhuan)业(ye)市价(jia)下降危(wei)害性(xing)；来发电(dian)锅炉燃料(liao)投资(zi)成(cheng)本提高(gao)危(wei)害性(xing)；储(chu)电(dian)业(ye)务范(fan)围(wei)进行抵(di)不过预期效果(guo)危(wei)害性(xing)。